呷哺呷哺2020年H1業(yè)績符合預(yù)期，湊湊表現(xiàn)吸睛
8月底，呷哺呷哺發(fā)布了2020年中期報告，整體表現(xiàn)較符合預(yù)期。亮眼的數(shù)據(jù)主要在于，呷哺呷哺公布了旗下湊湊的部分經(jīng)營數(shù)據(jù)——湊湊19年上半年的整體翻臺率，高達4.1次/天，這在整個餐飲行業(yè)中較為領(lǐng)先。
今年上半年受疫情影響慘重，集團收入同比下降 29.1%，但湊湊及調(diào)味料逆勢增長，表現(xiàn)亮眼。20H1 公司收入僅19.2 億元，呷哺呷哺營收同比下滑44%，但湊湊收入同比增長21.3%至5.93億元，主要由于門店數(shù)從19H1的61間增至20H1的 107 間。此外，公司期內(nèi)調(diào)味品業(yè)務(wù)銷售額同比增 133.3%至5700萬元，新開拓終端超15000 家，預(yù)計全年突破 5 萬家，未來發(fā)展空間比較大。
此外公司餐廳的整體恢復(fù)情況較好，其中湊湊餐廳上半年整體翻臺率已恢復(fù)至同期約70%，呷哺餐廳的整體翻臺率已恢復(fù)至同期的約75%。
業(yè)績向好，股價也自然水漲船高。自8月底公布中期報告以來，呷哺呷哺就開啟了快速上漲通道。
與海底撈市值相差近18倍！呷哺呷哺被低估了嗎？
呷哺呷哺目前市值約144億港元，靜態(tài)市盈率為45倍，而一哥海底撈約為2750億港元，靜態(tài)市盈率為107倍，這巨大的差異，不禁讓投資者疑慮，呷哺呷哺是否被低估了？
中信建投近期的一份研報從湊湊單店模型的拆分入手，對湊湊品牌、呷哺呷哺以及火鍋另一大龍頭企業(yè)海底撈的單店模型進行預(yù)測和詳細拆分，并進行對比，發(fā)現(xiàn)：
從對比情況看，湊湊餐廳成熟單店的經(jīng)營效率已穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)，作為傳統(tǒng)大火鍋賽道產(chǎn)品，其翻臺率已接近另一龍頭品牌海底撈。在各項成本占營收比的結(jié)構(gòu)上，整體有一定穩(wěn)定性和相似性。
湊湊食材在行業(yè)內(nèi)較為優(yōu)質(zhì)，占營收比也相對行業(yè)平均水平更高。在員工成本領(lǐng)域，由于后續(xù)管理和激勵制度會進一步升級，包括管理體系扁平化、員工待遇與利潤也有望實現(xiàn)深度的關(guān)聯(lián)，預(yù)計湊湊及呷哺餐廳的員工成本也或有一定的提升。
同時，較為重要的單店凈利率以及投資回收周期上，湊湊基本已達到行業(yè)較為領(lǐng)先的水平，這也保障了其充足的競爭力和擴張力。
目前湊湊單店投資回收期預(yù)計約16個月，且仍存在培育改善空間。收支平衡周期在3個月以內(nèi)，受益公司較為成熟的供應(yīng)鏈體系。租金成本占比隨著門店規(guī)模的快速擴張，迎來明顯的下降，目前預(yù)計普遍在6-7%左右，且未來仍有進一步下降空間。
中信建投總體預(yù)測，湊湊單店層面的凈利率水平約為15%左右，在行業(yè)內(nèi)較為領(lǐng)先，且隨著單店年營收等繼續(xù)培育增長，預(yù)計仍存在上行空間。總體湊湊單店模型較為優(yōu)質(zhì)和成熟，經(jīng)歷市場檢驗后，有望繼續(xù)支撐未來湊湊開店和擴張邏輯，帶來公司業(yè)績的釋放。
最后，中信建投主要基于以下原因，認(rèn)為呷哺呷哺被低估：
（1）公司處餐飲最優(yōu)賽道，且具備龍頭屬性；
（2）公司副品牌湊湊成長潛力大，擴張邏輯較強；
（3）火鍋目前寬賽道，可容納的頭部玩家相對多，公司在前端供應(yīng)鏈和門店管理上都較后續(xù)品牌有一定優(yōu)勢；
（4）對比資本市場餐飲企業(yè)在擴張期的估值情況，公司的龍頭地位、規(guī)模以及擴張屬性，明顯被低估；
（5）當(dāng)前處公司發(fā)展拐點期。
此外，興業(yè)證券同樣認(rèn)為湊湊、調(diào)味料維持亮眼增速，呷哺呷哺有望迎業(yè)績+估值雙擊。其主要觀點如下：
疫情導(dǎo)致公司上半年客流量和經(jīng)營情況下降，但公司費用成本控制相對得當(dāng)，內(nèi)部管理持續(xù)優(yōu)化：自 19H2 人才盤點后，公司進一步精確選址系統(tǒng)+優(yōu)化考核+強化產(chǎn)業(yè)鏈布局+快速拓展零售渠道等。
從成效看，一方面，華中華東地區(qū)呷哺呷哺同店已止跌回升，走出泥潭；另一方面，湊湊及調(diào)味料期內(nèi)已為公司帶來了新的增長動力。截止 8 月，湊湊同店已基本恢復(fù)至去年同期水平，表現(xiàn)亮眼。